Ethena創始人：加密原生資本或已耗盡無法推高山寨幣市值，獲得TradFi背書的代幣未來將與普通山寨幣徹底分化

BlockBeats 消息，7 月 25 日，Ethena Labs 創始人 Guy Young 在社交媒體上發文表示：「我的一大擔憂在于，加密原生資本可能已耗盡，無力推動山寨幣突破上一周期的峰值。觀察 2021 年四季度與 2024 年四季度的山寨幣總名義市值峰值，兩者均止步于約 1.2 萬億美元（經通脹調整后數值幾乎完全相同）。這或許就是全球散戶資本對 99% 空氣項目的估值上限？

但對于那些擁有真實業務、生產實體產品、為真實用戶創造收入的代幣而言，存在著向股市機構投資者拓寬渠道的巨大藍海。相較全球股票市值，整個山寨幣市場規模不過九牛一毛。當前 NAV 溢價套利顯然只是曇花一現，Saylor 能成為唯一例外，歸根結底是其資本結構中獨有的杠桿優勢（準不可贖回 準）。

但為什么 Ethena 仍然支持了 StablecoinX 的 ENA 財庫策略？核心目標是為股市資金搭建進入通道——這些資本對穩定幣和數字美元領域的超增長企業存在顯著超額需求。這與短期 NAV 套利無關，關鍵在于打開未開發資本池的閘門。Ethena 面臨 VC 解鎖壓力的困境人盡皆知，我個人在募資中犯過無數錯誤，至今仍在反思。加密世界存在嚴重的資本錯配：私募 VC 資本遠超過支撐代幣估值所需的流動資本，這與 Web2 世界（私募資本僅占股市零頭）形成鏡像對立。

當然，這絕不適用于所有垃圾幣。零收入的空氣項目即便套上股權外殼仍是空氣。但我堅信，對于少數能獲得傳統金融背書的、符合長期增長趨勢的代幣，這將是重大利好。除主流幣外，此類代幣全球不超過 10 個，它們終將與 TradFi 不曾問津的幣種徹底分化。」

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